La exposición de @Martin_M_Guzman dejó sin explicar su diagnóstico de las causas de la “insostenibilidad” de la deuda. Guzmán refiere a un “sobre endeudamiento” sin aportar un solo dato e ignorando las causas de la “anomalía argentina”. ¿En qué consiste dicha anomalía? Abro hilo.
Los datos duros de la deuda muestran que Argentina es uno más entre los países emergentes. Utilizando el PIB promedio en USD de los últimos 10 años, el ratio deuda/PIB es 58%. Por debajo de Brasil (92%) y Uruguay (64%) y similar a Bolivia (58%) México (53%) y Colombia (51%).
Un indicador clásico de riesgo de liquidez es la vida promedio de la deuda (maturity). Aquí tampoco somos un caso extremo. La maturity de la deuda argentina es 10 años, similar a Uruguay (11), Chile (10) y Perú (12) y mejor que México (8), Colombia (8), Brasil (6) y Ecuador (6).
Veamos el peso de los servicios de la deuda. En promedio, Latinoamérica paga 4% del PIB en intereses. En 2019, Argentina abonó 3,3% del PIB, menos que Brasil (5,7%), México (3,7%) y apenar por encima de Colombia (2,8%) y Uruguay (2,6%).
Mientras que todos estos países son “grado de inversión” y tienen un riesgo inferior a los 200 puntos básicos, Argentina está al borde de un nuevo default y su riesgo ronda los 2000 puntos. ¿Qué explica esta “anomalía” estadística? 4 características:
#1 es un serio problema reputacional que se agravó con la reestructuración de 2005 y el conflicto con los holdouts. En su historia, Argentina atravesó 7 episodios de reestructuración externa y 5 de deuda interna y vivimos un tercio de nuestra historia política en default.
#2 es la falta de moneda. Argentina tiene el 80% de su deuda denominada en moneda extranjera, mientras en Latinoamérica es menos de 20%. La dependencia del capital extranjero nos hace extremadamente vulnerables a los cambios de humor en los mercados internacionales.
#3 es el déficit primario estructural, explicado mayormente por la enorme masa de subsidios tarifarios y el déficit previsional. Recién re-estatizado en 2008, pocos países lograron quebrar tan rápidamente su sistema de reparto, que son superavitarios en sus inicios.
#4 es el estancamiento secular de la economía argentina desde que el kirchnerismo dinamitó las bases del crecimiento. El país acumula 10 años de estancamiento. En el mismo período, México creció más de 20% y Chile más de 30%. Como decía Néstor Kirchner, “los muertos no pagan”.
No es cierto que la carga de la deuda haya ahogado el crecimiento, como dice @Martin_M_Guzman . Argentina está estancada desde 2011 cuando todavía no había retornado a los mercados de deuda.
Las raíces de la insostenibilidad de la deuda deben buscarse más en las causas de la “anomalía argentina” que en el “sobre-endeudamiento”. El gobierno debería esbozar su plan de estabilización y crecimiento y las reformas fiscales prioritarias. Y en la oposición deberíamos apoyar
Sin un plan creíble la negociación será peor para Argentina. Negociar a lo guapo tiene buena prensa pero pésimas consecuencias. El “recovery value” de los bonos depende de la expectativa de riesgo post canje. Sin plan, el riesgo esperado será mayor y la quita aceptada será menor.
