Thread by @LaBulll

ArcticZymes preview som utlovat. Krävs en lite längre utläggning för det eftersom det är synnerligen dynamiskt. Å ena sidan har testvolymerna för Corona fortsatt stiga kraftigt, å andra sidan har VD poängterat att flera kunder fyllde lagren i Q2, vilket gör det svårt att gissa Q3

När jag senast uppdaterade min modell (i samband med Q2) modellerade jag en minskning av försäljning relaterad till covidtester från 11M i Q2 till 6M i Q3 och 2M i Q4. På basis av andra vågen och datapunkter från Thermo Fisher, Qiagen och Diasorin mfl känns detta för lågt.

Jag lutar åt att försäljning relaterad till covidtest kan takta 8-10M per kvartal under överskådlig framtid. Pandemin försvinner inte och politikerna kommer vilja testa testa testa för att försöka kontrollera utbrott och hålla smittan geografiskt begränsad till hotspots.

Jag talade med prof Matti Sällberg från KI i samband med en dragning på Carnegie förra veckan kring utvecklingen av vaccin. Sällberg tror att vi kommer börja vaccinera i slutet av Q1 2021 men att testning kommer pågå under lååång tid framöver, "kanske 5-10 år".

Hittills har min och bolagets approach varit att covidtestning är en "kortsiktig uppsida" som ger starkt kassaflöde under en kort period men som sannolikt inte kommer pågå länge. Ovan motsäger ju det. Framtiden får utvisa.

Utöver covidtestning är även covidvaccin en potentiell drivare för AZT vars enzym kan användas för att ta fram vaccin som använder en s.k. virusvektor. Ungefär en tredjedel av alla vaccinkandidater är sådana vaccin, exempelvis Astras/Oxfords.

Den enda annonserade partnern till AZT är italienska Reithera som ägs av Glaxo. De är på väg in i storskaliga studier på människa men oklart om det driver signifikant försäljning av enzym för AZT i Q3. För att vara konservativ har jag inte antagit det.

Sen har vi den långsiktigt viktigaste delen av caset, försäljningen av SANs, som används för utveckling av genterapier. Detta är anledningen till mitt ursprungliga intresse för AZT.

De senaste 5 kvartalen har fsg sett ut så här (estimat); Q219: 1,8M, Q319: 3,6M, Q419: 4,9M, Q120: 7,4M, Q220: 11,3M. Om denna fsg gynnats av att kunderna byggt lager i Q2 är svårt att veta. Men trenden är solklar och underbyggs av att allt fler genterapier tar klivet in i klinik

Förra veckans avtal med partner i Kina för "metagenomics" kan på sikt addera till denna styrka. Jag gissar att fsg av SAN i Q3 är flattish mot Q2 på 11-12M men här ligger stor osäkerhet pga eventuell stocking/destocking.

För OPEX har jag antagit viss jmf med Q2 från 13,3M till 14M. Bruttomarginalerna har jag modellerat något ner för enzymer (99% -> 97%) och BetaGlucaner (64% -> 60%).

Sammantaget får jag 31M i fsg för enzymerna i Q3 där deltat mot Q2 är en minskning av Covidtestning från 11M till 9M. Det finns ju en klar möjlighet till klart bättre fsg än så om Covid driver sales. EBIT landar på 21M i Q3. Betaglucanerna gör 8M i sales och 1M i EBIT.

För helåret ligger mitt est nu på 117M i fsg och 78M i EBIT för enzymerna och 42M i fsg och 10M i EBIT för BG. Aktien handlar då på 46x EV/EBIT, vilket är högt men en helt "normal" värdering för ett bol med AZTs möjligheter på kort och lång sikt. AZT är fortsatt största innehav.