C-RAD rapporterade i fredags, ungefär som förväntat givet tonen i VD-ordet i Q2. Aktien handlar nu cirka 10% under mitt GAV. Lite tankar om caset;
1) Sedan jag köpt in mig efter Q4 2018 har C-RAD rapporterat tre lite svagare kvartal. Bolaget skyller detta på "en wait-and-see"-mentalitet hos kunderna pga de strukturaffärer som skett där William Demant köpte VisionRT och Varian köpte Humediq.
I fredagens Q3-rapport säger VD att man ser tecken på att denna period av avvaktan börjar ta slut.
2) Lönsamheten fortsätter att förbättras dock, under årets första nio månader tjänade C-RAD 2,4 Mkr i EBIT mot -2,4 miljoner förra året. Den underliggande förbättringen hade varit ännu bättre utan de legala kostnaderna som tyngde Q2 med -1,7 Mkr.
Vidare hamnade kostnaderna för ASTRO i Q3 detta år mot Q4 2018, detta tyngde med ytterligare cirka 1 miljon. Justerat för jämförbarhet är förbättringen i EBIT från -2,4 till +5,1 miljoner kronor. Detta på en intäktsökning med 22 miljoner ger 34% inkrementell marginal.
3) För Q4 gissar jag runt 25% intäktsökning till drygt 70 Mkr, eller tot 225 Mkr för 2019. EBIT landar då kring 7 Mkr eller tot 10 Mkr för 2019. Aktien ser fortsatt inte särskilt attraktiv ut jmf med 1 Mdr i MCAP, men multiplar är alltid som högst precis vid break-even.
4) Det verkligt intressanta är vad Elektasamarbetet kan ge. Först; att Elekta vill distribuera C-RADs produkter på den viktiga amerikanska marknaden validerar tekniken och C-RAD i mina ögon. För det anda; bolagen pratar om att utvidga till fler marknader redan.
Effekten bör börja skönjas i Q4 men ffa från 2020. Enligt VD är bruttomarginalen för försäljning via Elekta högre än koncernsnitt, trots att EKTA tar commission eftersom priserna är högre i USA. Vidare bör det driva väldigt lite OPEX. Jag räknar med 45% inkrementell mgn via EKTA
5) För 2020 räknar jag med 15% organisk tillväxt för C-RAD. Ovanpå detta räknar jag med 30 Mkr i bidrag från Elekta. Med ovanstående inkrementella mgn skulle C-RAD då tjäna 10+11+14=35 Mkr 2020. Värderingen faller till 28,5x EBIT, vilket är i det lägre spannet för medtechbolag.
6) För 2021 räknar jag med ytterligare 15% organisk tillväxt och 50 miljoner i bidrag från Elekta. Det ger 57 Mkr i EBIT för 2021. Värderingen faller till 17,5x EBIT.
7) Om detta scenario inträffar räknar jag med att C-RAD värderas till 25-30x 2021 EBIT eller 1,4-1,7 Mdr kronor i MCAP, eller 40-70% uppsida över kommande 18-24 månader.
