Thread by @Prof_Kalkyl

1/x Kort tråd om $ABNB;

En av vår tids mest omtalade tillväxtsagor öppnar nu *äntligen* upp sina böcker för allmänheten och går public. Tajmingen är givetvis olycklig just i år, men att de väljer att köra på ändå ser jag som ett styrketecken.

2/x De flesta känner nog till Brian Chesky, men om inte så kan ni börja bekanta er med honom i denna intervjun. Jag placerar honom bland personer som Mark Zuckerberg, Daniel Ek, Tobi Lütke, Br. Collison. En extremt kompetent visionär ung tech founder. open.spotify.com/episode/3ZwOse…

3/x Bolaget startades omkring finanskrisen och har på 13 år tagit en helt galen idé och gjort det till ett vardagsfenomen världen över (precis om Uber och Spotify gjort), samt blivit go-to-brandet för detta "nya" sättet att resa. Över 4 miljoner hosts använder Airbnb idag.

4/x Över 825 miljoner gäster har använt tjänsten och har tillsammans givit sina hosts $110B. Detta är ingen liten startup längre, utan en verklig disruptor av en hel bransch. En potentiell global maktfaktor in the making.

5/x Jag har funderat mycket på vad som gör Airbnb unikt, och det första är givetvis skalan. Man är överlägset störst i sin nisch vad gäller både resenärer och hosts. Plattformar likt $BKNG är större, men jag tycker de erbjuder ganska olika saker om man tänker ett varv till.

6/x Den andra unika saker är att vem som helst att hyra ut, till vilket pris som helst, med global reach. Ser man på plattformen som en hotellkedja har de ju en sinnessjukt bred reach. Du som resenär kan få tag i nästan vilket läge du vill, i hela världen.

7/x De som älskar att ta in på dyra lyxhotell kommer såklart inte börja använda Airbnb istället, utan detta är en annan del av marknaden. Sedan tror jag man ökat den totala resenärbasen genom sin lättillgänglighet och sina låga priser (inte alltid eller överallt, givetvis).

8/x Tillväxten har varit minst sagt god pre-covid med tanke på deras skala, GBV eller Gross Booking Value ($38B) och den underliggande omsättningen växte 29% resp. 32% mellan 2018 - 2019. Tappet man upplevt hittills i år har varit -39% och -32% respektive, bättre än många hotell.

9/x Något som skvallrar om hur välkänt och vilket bra social proof plattformen har är att ~90% av kunderna hittar dit "organiskt". Dvs man behöver (tydligen) inte betala några enorma marketing-summor för att växa, utan flera hundra miljoner människor hittar dit ändå.

10/x För att sätta deras "stora skala", som jag kallar det (jämfört med exempelvis Shopify som hade ~$60B GMV förra året är Airbnb väldigt etablerade med nästan 40B), i perspektiv så är deras direkt adresserbara marknad (SAM) runt $1.5T stor, och den luddigare "TAM" hela $3.4T.

11/x Sista raden är verkligen inte imponerande, men ja.. det kanske inte heller är vinsten ett bolag som Airbnb ska fokusera på just nu? Nej, möjligheten att nå global dominans måste såklart få gå först idag.

Net Income
FY17 -$70m
FY18 -$17m
FY19 -$674m
9M20 -$697m

12/x Hur ska man tänka kring värderingen? Obviously blir 2020, och förmodligen även 2021, väldigt missvisande att kolla på som en fair revenue run rate. Räknar man istället på 2019s omsättning (4.8B) får man ungefär 9x sales baserat på deras IPO pricing.

13/x Men med tanke på de sinnessjuka rörelserna (och multiplarna) i både $DASH & $AI idag samt andra nykomlingar som $SNOW eller $PLTR bör man nog vara bästa polare med Chesky själv för att få köpa till 9x.. Tyvärr.

14/x Vad kan det bli av Airbnb i ett blue skies scenario? Kikar man på Europas största site Bookings marginaler ser man 30-40% EBIT och 50-70% FCF, och det är en ganska basic plattform jämfört med ABNB. Möjlighet till merförsäljning i form av kringtjänster känns enorm här.

15/x Med 10-30% (kan förmodligen växa fortare) tillväxt, en extremt skalbar plattformsmodell och en näst intill monopolistisk ställning för denna typen av resande ser jag inga problem för att $ABNB att bli $100-200-500B stort vid bra execution, med 30-40% EBIT, om 7-10 år.

16/x Det är tyvärr det helikopterperspektivet man måste ta för att köpa Airbnb här, tror jag. Inte bara på grund av att värderingen förmodligen lär bli sanslös, utan också för att pandemin tyvärr har grusat bilden av nuläget vilket gör prissättningen extra svår.

17/x Kollar man varje års "cohorts", alltså alla users för ett visst år, har retention raten för hosts varit ganska konstant kring +90% ända sedan 2014, däremot har guests varit lite mer svårflörtade och ligger på 40-50% retention efter 3, 4 och 5 år.

18/x Jag tror att detta mönstret kommer fortsätta, då det är en helt annan grej att hosta och något man i större utsträckning gör flera år i sträck. Retention för guests lär ju höjas i takt med att nätverkseffekterna stärks, även om jag tror 40-50% om året redan är väldigt bra.

19/x Väldigt kul att se grundarna kvar längst upp på ägarlistan också. Skin in the game!

19/x Sammanfattning: enorma tillväxtmöjligheter, väldigt unik marknadsposition, svårbedömd värdering men troligtvis hög även på normaliserade siffror, typ världens bästa affärsmodell (marketplace/plattform), fantastisk CEO, lättförstådd growth story (marknaden gillar det).

20/x Så lite beroende på hur illa det ser ut i öppningen imorgon så kommer jag nog att ta en initial position, och sedan skala upp den över tid. Storyn har i princip allt jag gillar förutom höga vinstmarginaler, men dessa tror jag absolut kommer skala fram tids nog. Spännande!

21/x En till intervju med Brian, om hur de tacklat pandemin; open.spotify.com/episode/7zabkj…

22/x Breakdown från @MFIndustryFocus (38min); open.spotify.com/episode/7iOPo6…

23/x Teckningskursen är nu satt till $68/s, från 44-50 för typ en vecka sedan, eller $47B för hela rasket. Detta motsvarar nu ungefär 10x 2019 topline (då har jag ej tagit hänsyn till kassan dock). Monster.

24/x Indikerad öppningskurs ligger just nu runt $150🤯 Jag är ändå långt ifrån priskänslig i mina långpositioner, men här tror jag definitivt att man får bättre lägen längre fram. Inte nödvändigtvis till lägre kurs, men till en mer bekväm riskprofil. It's a no from me.

25/x $164