Thread by @gtinocolh

Meus dois centavos sobre a discussão recente sobre a dívida pública (no caso, a dívida bruta sobre o PIB), que esquentou nos últimos dias (1/n)

De fato as projeções melhoraram substancialmente em muito pouco tempo. Há 3 meses, as projeções + otimistas apontavam uma dívida próxima à estabilidade no final de 2021 em relação ao final de 2020 (88,8%). Agora, já se aproximam de 82%. O que mudou desde então? (2/n)

Considerando o numerador da relação, dois fatores sobressaem: (i) melhora em torno de R$ 100 bilhões no primário e (ii) aumento na estimativa com venda de “ativos” (BNDES; alguns estão colocando reservas também) (3/n)

No caso do primário, a melhora vem pela receita e está ligada a 2 fatores (PIB real e inflação - consumidor, atacado, commodities, etc). No caso dos ativos, somente o BNDES vai devolver cerca de R$ 100 bi (poucos levavam isso em conta, eu incluso, ao menos nesse montante) (4/n)

Ainda no numerador, temos outro fator de impacto com efeito na direção contrária, que é o aumento na expectativa de Selic, que impacta o custo de carregamento. Em todo caso, é muito pequeno em relação a (i) e (ii) listados acima (5/n)

Considerando agora o denominador (PIB nominal): o aumento nas projeções é grande e traz elevada contribuição p/ a queda da fração. O delta nas projeções decorre de 2 fatores: PIB real e inflação do PIB (6/n)

Este último pode ser ainda decomposto em (a) IPCA (b) diferencial deflator IPCA/deflator PIB. Exemplo aqui embaixo (com base em números que eu acho razoáveis) (7/n)

Juntando tudo, temos um pouco de sorte (commodities), um pouco de coisas boas (PIB real >), um pouco de coisas ruins (inflação >), um pouco de coisas +- irrelevantes pra dinâmica (BNDES/reservas) e um pouco de política econômica (teto de gasto), que segura a despesa (8/n)

Pra frente? Começando pela dinâmica de dívida. Sempre achei a trajetória + importante que o nível (para um dado nível). Isso valia antes e vale agora. Acomodação da dívida em 2021 é bem vinda, mas seguimos com dívida alta (9/n)

Será boa notícia se conseguirmos antecipar em alguns anos a reversão do primário (de - para +). Perguntas fundamentais: ganho de arrecadação acima do normal é temporário ou permanente? Crescimento tem fôlego? Preços de commodities se mantém? (10/n)

Se o cenário para essas questões for positivo, trajetória também fica bem melhor (ainda que pior do que o projetado no pré-crise) (11/n)

Agora sobre o curto prazo: primário melhora por conta do teto, mas o teto tem espremido muito a despesa discricionária. Estamos sem censo, sem bolsas, sem fiscalização ambiental, c/ investimento público muito baixo. Isso é sustentável? Impacta crescimento de LP?
(12/n)

Aliás, é preocupante, em meio a esse cenário, estarmos destinando volume tão grande para emendas do relator, que financiam gastos pulverizados, etc, enquanto programas + estruturados tem sido penalizados. Isso é bem ruim (13/n)

Em 2022 haverá maior espaço no teto, tão maior quanto menor ficar o INPC no fim do ano. Ainda assim, serão anos difíceis para as discricionárias (14/n)

Outro ponto é que muito se fala no espaço no teto p/ 2022, que, se utilizado até o limite, permitiria crescimento de despesas em ano eleitoral. Esse, contudo, é um ponto que não se sustenta quando se olha p/ as despesas em geral (e não só p/ as despesas sujeitas ao teto) (15/n)

Notem que este ano temos + de 100 bi de despesas extra teto além daquelas + comuns (Fundeb, etc). E subindo (ex: prorrogação do auxílio).

Ano que vem, em tese, ñ haverá isso (será que vão tentar emplacar alguma coisa extra-teto?) (16/n)

https://twitter.com/gtinocolh/status/1404535937909018624?s=20

Por fim, segue artigo que publiquei em março passado na Fipe, que já trazia uma curva de dívida bruta + amena. Com essas novas premissas (+15% de PIB nominal, primário + perto -150 bi e devolução BNDES de 100 bi), a dívida cai uns 5 pps em 2021 (17/17)

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