Thread by @LucianoCohan

Mis 2 centavos sobre las discusiones monetarias de estos días. ¿Conviene bajar stock de leliqs o comprar reservas?

Para mi es imposible responderlo sobreanalizando las noticias diarias. Hay que tomar distancia y mirar la politica monetaria más de lejos.

Aunque aún no se nota tanto, el regimen monetario que tenemos es muy restrictivo. El margen de maniobra del BCRA no solo es limitado, sino que va a ser cada vez más limitado a medida que pasen los meses y se acumule inflación.

Tenemos una inflación que va a andar por 2.5/3.0 por varios meses. El propio REM espera casi 30 para 2019. ¿Cuanto podemos esperar que crezca la demanda de circulante? Por lo menos 30%, seguramente mucho más, siendo que venimos de una caída real de 30% en 2019

Para abastecer eso tenemos una base monetaria que solo puede crecer 14% en el año y 8% hasta noviembre, más lo que puede liberarse bajando encajes no remunerados. Supongamos 10pp mas.

Tu oferta de circulante va a crecer 18/20 hasta noviembre y tu demanda bien arriba de 30%

Esto no se nota tanto aun xq el programa arrancó con margen pero será cada vez más restrictivo

Hace bien el Central guardando margen de maniobra para cuando haga falta, y la forma de hacerlo es comprar reservas (moviendo el target) y no de bajando leliqs (acercandose al target)

Y eso nos lleva a otro punto: La Bola de Leliqs

La base monetaria va a crecer 14%. a/a
Las leliqs crecen al ritmo de su tasa.
Si suponemos tasa de 55% hasta fin de año las leliqs creceran 60% a/a
Si suponemos que va bajando hasta 40% a creceran 52%

En el primer caso (55%) el balance del Central (Lebacs + Leliq) crecería 34%
en el segundo 30%

Vamos a tener a la oferta de base creciendo muy por debajo de su demanda, y aun si queremos llamar a Leliqs emisión reprimida, al Balance del Central creciendo 30/35 ¿Eso es una bomba?

Solo para tomar de referencia
El Balance del Central crecio 57% en 2016 y 45% en 2017 (y 8% en 2018)

Conclusión: No nos apuremos en pedir acotar mas al Banco Central.

El acuerdo con el FMI ya ata mucho de manos y cumplirlo es mas restrictivo de lo que parece aún si suponemos que durante el año no tenemos ninguna sorpresa cambiaría (supuesto que creo correcto pero riesgoso)