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Esse fio é sobre #BIDI4, essa ação tão amada e odiada aqui no Twitter. Resolvi escrever porque vejo muitos analistas profissionais de assets e researches que ainda não entenderam como fazer o valuation da ação.
Quase sempre que alguém faz um valuation de BIDI considera P/L e ROE, compara com Itaú, etc. Esses múltiplos servem pra avaliar banco grande e até banco médio. Mas não servem pra fazer valuation de banco digital como BIDI4.
O maior engano que vi por conta disso foi de um analista do Morgan Stanley. A ação saiu a R$ 3 no IPO. O analista colocou preço-alvo de R$ 2 por ROE e P/L e recomendou sell. Hoje a ação custa quase R$ 14. Seria um short desastroso se ele tivesse skin in the game.
ROE e P/L não servem pra BIDI4 porque a cia não quer aumentar lucro. A diretoria quer lucrar entre R$ 10 milhões e R$ 15 milhões por trimestre, que é suficiente pra ninguém questionar a solvência. A prioridade é gastar dinheiro grosso pra expandir a base de clientes.
ROE também é a medida errada pra avaliar BIDI4 pelo mesmo motivo. Se o banco tem lucro baixo, vai ter ROE baixo. Lembrando que o ROE vai piorar agora que pode ter aumento de capital de R$ 1 bilhão via follow-on porque o patrimônio líquido vai aumentar.
O que interessa no valuation de BIDI4 é o lifetime value (LTV) de um cliente. Agora como medir o LTV? Por ora impossível. Nem a diretoria sabe. Hoje ainda deve ser bem baixo. Mas com certeza é maior que o CAC (custo de aquisição de cliente), que é de R$ 18.
Pra que o LTV seja alto e gere muito lucro pra cia no futuro, eles planejam lançar cada vez mais serviços. Já tem muito mais coisa ali em BIDI que no Nubank, por ex. Mas a diretoria já sinalizou que vem muito mais por aí, incluindo serviços não-financeiros.
Agora porque acho que a ação pode andar muito mais? Vamos supor que o valor de cada cliente de BIDI seja de R$ 1.000. Como eles adicionaram 600.000 clientes no 2T19, o valor criado para a empresa seria de R$ 600 milhões. Em um trimestre!
Só que no trimestre anterior haviam entrado 500 mil clientes, no anterior 400 mil, etc. Então é razoável supor que no 3T19 entrem 700 mil, depois 800mil, etc. Nesse ritmo a empresa fecharia 2020 com mais de 8 milhões de clientes.
Mas e se vier uma super concorrência em bancos digitais? Já está ocorrendo. Mas BIDI é o early bird. Lançou muito produto na frente. E convenhamos: o banco digital da Cacau Show deve demorar décadas para incomodar, se um dia incomodar, né?
Se cada cliente valer R$ 1.000, a ação está no preço-justo. Estamos quase em agosto, época em que os analistas começam a rolar suas previsões de preço-alvo de 2019 pra 2020. BIDI com 8 milhões de clientes vale cerca de R$ 8 bi na Bolsa, parece justo.
Agora há chance que eles consigam extrair um lucro líquido maior de R$ 1.000 por cliente? Acho que sim. Conta corrente e cartão de crédito não têm tarifa. Mas os juros do crédito imobiliário são altos. Um único cliente que toma um empréstimo pode deixar R$ 100 mil em spread ali.
Tem vários outros negócios lucrativos ali. Seguros são lucrativos. Fee de transação de cartão é lucrativo. Como não tem 5.000 agências pra sustentar, o Inter diz que cobre os custos do cliente só com o floating e a taxa que recebe por pagamento de boleto.
Se o banco começar a meter no app um monte de serviço, tentar virar uma espécie de WeChat brasileiro e der muito certo, concorda que o valor médio do cliente pode ser muito maior que R$ 1.000?
O banco também pode ser alvo de M&A. Um Bradesco da vida poderia comprar 49% do BIDI pra tirar o atraso no digital. Ou um chinês poderia entrar no setor financeiro brasileiro com uma aquisição como essa. Se o banco tiver 8 milhões de clientes, vira joia rara.
Outro trigger seria um eventual IPO do Nubank. Pra falar bem a verdade não acredito muito em Nubank. Mas se tiver IPO e a ação sair por metade dos preços que vêm sendo aventados por aí, acho que já pode ser bom pra BIDI.
O principal dado pra ficar de olho é se a oferta de R$ 1 bi em ações que BIDI planeja fazer vai ser só primária mesmo. Se a diretoria abrir mão de embolsar lucro após a alta de mais de 300% desde o IPO, é porque acredita que a ação valerá ainda mais no futuro. Logo saberemos.
