1) Birbiriyle özdeş iki şirket düşünelim. Aynı işkolunda, aynı verimlilikte, aynı operasyonel karlılıkta çalışıyorlar. Aynı sermayeye sahipler, borçla kullanmıyorlar. Varlıkları=özsermayeleri (mesela 1000’er lira). Varlık ya da özsermaye karlılıkları hep eşit (mesela yüzde 5) ++
2) Hiç enflasyon yok, vergi oranı 15%. Bu şirketlerin ilki her yıl karının yüzde 80’ini temettü olarak dağıtıyor. Diğeri hiç temettü dağıtmadan özsermayeye ekliyor. Soru şu: Hangisinin piyasa değeri daha yüksek olmalı sizce? ++
3) Çoğu kişi temettü dağıtmayan şirket (growth hissesi) cevabını verecektir diye tahmin ediyorum. Ancak bu sorunun kesin bir cevabı yok aslında. Sonuç tamamen faiz (hatta reel faiz) koşullarına göre değişir. Reel faizin çok düşük olduğu durumda temettü dağıtmayan şirketin ++
4) piyasa değeri (market cap) çok daha yüksek olması gerekiyor. Klasik değerleme bunu ortaya koyuyor. Klasik değerleme gelecekteki temettü ödemelerinin bugünkü değerlerinin toplamı şeklinde yapılıyor biliyorsunuz. Fiilen sonsuza kadar gitmesi yerine örneğin 60 yıllık bir ++
5) yatırım ufku aldığımızı düşünelim. 1000 lira sermaye ile başlayan, borç kullanmayan ve her sene sermayesinin yüzde 5’i kadar kar üreten bir şirketin 60 yıl boyunca toplam temettu ödemesi sıfır, 60 yılın sonundaki sermayesi 17.789,7 TL olur. Bu miktarın 1% reel faizden ++
6) bugünkü değeri 8.323,483 TL oluyor. Yani şirketin bugünkü adil fiyatı bu. Temettü dağıtan şirketin 60 yıl boyunca ödediği temettülerin bugünkü değerleri toplamı 2.019,802 TL ve 60 yıl sonra faaliyetlerini sonlandırırken kalan sermayesi 1.798,709 TL. Bu sermayenin bugünkü ++
7) değeri 841.584 oluyor. Toplayınca şirketin adil değeri 2.861,39 TL ediyor. Aynı şirket temettu dağıtmayıp işleri büyüten bir model benimseyince 2.91 kat daha değerli hale gelmiş oluyor. Peki bu her reel faiz seviyesinde böyle mi? Tabii ki hayır. Faizi 1% yerine 3% alsak ++
8) temettü dağıtmayan şirketin değeri 2.566,58 olurken temettu dağıtan şirketin değeri 1.435,30 liraya düşüyor. Bu kez aradaki makas biraz kapanmış oluyor. Faiz yüzde 5 olduğu durumda ise temettu dağıtan şirket 809.52 liraya, diğer şirket 849,18 liraya geriliyor. Artık temettu++
9) dağıtan şirket daha kıymetli. Tabi burada dikkatinizi çekmek istediğim nokta şu, reel faiz artık şirketin karlılığını aşacak seviyeye gelmiş ve şirket bugünkü özsermayesinden bile daha değersiz hale düşmüş. Piyasa değeri/defter değeri (P/B) oranı 1’in altına gerilemiş. ++
10) Bir de son olarak growth hissesi ile temettü hissesinin faiz hassasiyetlerini inceleyelim. Tekrar hatırlatıyorum bu hipotetik örnekte enflasyonu sıfır kabul ediyoruz, bu yüzden faizimiz reel faiz olmuş oluyor. Reel faiz yüzde 1’den 2’ye çıkınca temettü dağıtmayan şirketin ++
11) değeri yüzde 45 düşüyor, öbür şirketin değeri ise yüzde 31 düşüyor. Reel faiz 2’den 3’e hareket edince temettü vermeyen şirketin değeri yüzde 44 daha düşüyor, temettü veren şirketin değeri yüzde 28 daha düşüyor. Reel faiz 3’ten 4’e çıkınca temettu vermeyen şirketin değeri ++
12) değeri bir yüzde 44 daha inerken diğer şirketteki düşüş yüzde 25 oluyor. Yani temettü vermeyen hisselerin faiz hassasiyeti çok yüksek, temettü verenin ise faiz hassasiyeti biraz daha düşük ve faiz yükseldikçe etkilenme miktarı da zayıflıyor. ++
13) Umarım bu seri #borsa #temettü hisseleri ile #growth hisseleri arasında yatırım kararı vermek isteyen kişiler için aydınlatıcı olmuştur. Hiçbir zaman temettü vermeyen $TSLA ya da $AMZN gibi şirketlerin her sene yüzde 5-10 temettü dağıtan $CVX gibi şirketlerden ++
14) daha fazla kazandırması ama temettü ödemeyen dandik firmaların en kötü yatırım olması boşa değil. Bu analizi Fiyat/kira çarpanı yüksek 3+1 evler (growth hisseler gibi) ve fiyatına göre aylık kirası yüksek 1+1 evler (temettü hissesi gibi) açısından da değerlendirebilirsiniz.
• • •
Missing some Tweet in this thread? You can try to
force a refresh
