Thread by @BerchtFabien

Acredito que muita gente olhou o resultado de #JALL3, viu prejuízo e ficou puto da cara... Vou mostrar algumas coisas agora que vão deixar claro que o resultado não só não foi ruim, mas que foi um super resultado de uma cia que está voando e operacionalmente maravilhosa.

A 1ª coisa a se entender é que empresas desse setor de cana possuem um operacional um pouco diferente, a sazonalidade e o estoque são muito importantes para que possamos avaliar totalmente a complexidade do resultado.

Jalles trabalha hedgeando o açúcar BRANCO (não há hedge do orgânico), ele perfaz em torno de 20 a 25% da receita da empresa. A idéia de hedge não é ganhar dinheiro, mas sim salvar a empresa na hora ruim, tem uma família inteira atrás do negócio, a vida toda deles está ali.

O RI da empresa é muito organizado e já coloca pra nós lado a lado a diferença do contábil e do “resultado caixa”.
Mas por que o contábil foi tão ruim se o hedge do açúcar é “pequeno”? A resposta é tempo. Esse hedge está feito 3 safras pra frente.

Pensem assim (números abstratos), a empresa produz 50.000 ton por ano, a um custo médio de 500 reais por ton. Faz um hedge de 150.000 ton (3 anos de safra) a 1000 reais. Puramente financeiro, tipo estar vendido em índice.

Na prática, já sabemos que os próximos 3 anos de safra, a empresa vai ter 500 reais de lucro bruto por tonelada de açúcar, ponto final.

Entretanto, esse hedge possui uma marcação a mercado, se o preço sobe para 2000 reais, a empresa tá tomando 1000 reais de “prejuízo” em 150.000 toneladas, e isso acaba gerando uma porrada contábil violenta. Trimestre que vem se o açúcar cair, isso vai ser lucro contáb e assim vai

Mas o que realmente importa é o que a empresa gerou de caixa nesse período, e isso são aqueles 500 reais brutos que falamos. E quando olhamos o “resultado caixa” vemos um incrível ebit de 320mm (6m22) e 174mm de LL (sendo 94mm no 1t22 e 80mm no 2t22).

Ainda assim, alguém pode dizer “ahh, mas deu menos lucro que no trimestre anterior”... então vou decompor o resultado e mostrar o que que precisa ser visto quando olhamos uma empresa assim.

As primeiras estão aqui: TCH e ATR. O 1º é um indicador produt de qtas ton de cana a empresa colhe por hectare. Já adianto, 97 é um absurdo, é o nível da SMTO. Entretanto, com a seca desse ano, SMTO teve um TCH de 72 e citam que muitos players menores ficarão em torno de 60.

O 2º é o ATR que mede a produtividade da empresa, quanto dessas toneladas de cana viram exatamente produto. Jalles está acima do próprio guidance, que já era um guidance que coloca ela junto com as líderes do setor.

Precisamos também entender tudo que compõe a receita da empresa.

Vemos que o açucar organico se tornou bem menos relevante nesse semestre, entretanto este continua sendo produzido (e muito!), só não foi exportado porque muitos compradores pediram pra segurar, por causa do preço excessivo do frete marítimo.

Uma maneira prática de ver isso é na comercialização, bem abaixo dos números de produção.

Em resumo, podemos ver que a empresa produziu bem mais que o 1t22, tendo comercializado açúcar meio igual e MUITO menos etanol (eles já se preparam para o período de entressafra que costuma ter preços melhores de etanol).

E logo já podemos ver o quanto isso pode impactar os próximos trimestres, os preços de etanol só sobem ultimamente, e a empresa vai poder vender esse estoque enorme a preços. muito bons.

Para termos uma idéia só essas 77 mil ton de organico em estoque vendidos ao preço desse tri (pouco mais de 3000 reais a ton), seria quase 240mm de receita. Isso mesmo, só o estoque de ACUCAR ORGANICO é 60% da receita bruta do 2t22!

Bem, vamos aos números. É muito difícil projetar lucros nesse setor, tudo muda muito rápido e nome do jogo é resiliência. Mas vou tentar mostrar porque gosto tanto de Jalles, embora seja fã de Smto. Vou anualizar o ebit do 1s22 pra facilitar, farei o mesmo com o ebit de smto.

JALL3 – 320mm ebit, 170mm lucro caixa, div liquida zero quase, 250mm em estoque (a custo de produção!). Anualizando pra 640mm o ebit, fica 4,75x ev/ebit.
SMTO3 – ev/ebit de 9 usando a mesma métrica (tiveram quebra de safra), 1bi ebit 6m22 e 18mm ev.

Vale dizer que Jall possui uma alavancagem mínima, SMTO possui uma alavancagem pequena de div liq/ebit de 2x. Ou seja, JALL tem caixa para bancar seu aumento de magem de 5,2 pra 6,2mm de toneladas, bem como seguir com seu M&A (estima-se que aumente mais 2mm).

Em 3 anos, JALL passaria de 5,2 pra 8,2mm de cana processada.

Além disso, tem em torno de 30% da receita não commoditizada (organico e saneantes), sendo um pouco mais defensiva que smto nesse quesito. Não acho que JALL mereça premio sobre smto, esta última já se provou uma empresa maravilhosa e é o benchmark do setor.

Entretanto, tudo que citei acho que deixa claro que não merece um desconto tão grande. Só para ter multiplos semelhantes a SMTO, JALL teria um upside de 80%.

Façam seus estudo, não leiam apenas o release que pode enganar muita gente (“TEVE PREJUIZO, COMO ASSIM?) e acabar fazendo vocês perderem uma ótima oportunidade. Também não comprem JALL por minha causa, eu sou anestesista e mercado é só algo que gosto muito e me dedico.

@TrigonoCapital @yuhzo_breyer @guicambraia @rafaelfreitaso @RE66139677 @adv_invest @victorkj @portalsmallcaps @helocruz @thiagotpar @ValorEDL @henrique_aiex @luciocw @omfirpo @andy_kawamoto @mfbohm @BruceBarbosa88 @Tiagogreis

@vowtz @Matheus_cnpi @dicadehoje7 @DanielsalomaoB @ZattarRafael @khalildelima1 @jhcastaldo @Dgermanovix @RiquinhodaFL