Thread by @davmiranda

Y así nacieron las compras apalancadas (LBOs).

En 1964 Jerome Kohlberg (cofundador en 1976 de KKR) y Walter Lufman (entonces banqueros de Bear Sterns) intentaron vender sus servicios de corporate finance a H.J. Stern, presidente de Stern Metals

Stern estaba apunto de retirarse y quería hacer caja con sus acciones, antes que ceder el control de su empresa a cualquiera de sus 4 hijos.

“Mi empresa] es como un violín. Y no estoy seguro de que ninguno de mis hijos tenga lo que hay que tener para tocar el violín”

Pero les puso 2 condiciones a Kohlberg y Luftman:

1. No quería vender a una gran compañía industrial

2. Quería hacer toda la caja de golpe, en vez de ir vendiendo progresivamente acciones en bolsa

Luftman y Kohlberg se quedaron perplejos. Las 2 formas típicas de vender un negocio, según el manual del buen baquero de corporate finance (venta a un comprador industrial y salida a bolsa), estaban vetadas.

Tras varios meses dándole vueltas, en la primavera de 1965 se les ocurrió una 3ª vía: un pequeño grupo de inversores liderado por Bear Sterns compraría la empresa por $9,5M. Los inversores pondrían $1,5M del precio y el resto lo pedirían prestado a bancos y aseguradoras.

Nacían los LBOs.... O al menos, según la versión de Jerry Kohlberg (que se enorgullecía de haber inventado los leveraged buyouts -olvidándose convenientemente de su compañero de equipo Walter Luftman-).

Pero la realidad es que ya en 1961 los directivos de la petrolera Anderson-Pritchard Oil compraron su empresa con un 80% de dinero prestado. Y en 1954 el financiero Charles Dyson había comprado Hubbard Co. con un nivel de apalancamiento aún mayor.

Y buceando en el tiempo se pueden encontrar aún más ejemplos de compras apalancadas.

En el fondo, la rentabilidad que ofrece el apalancando era muy fácil de entender, echando un vistazo a algo tan cotidiano como la compra de una vivienda con un préstamo hipotecario.

Así se lo explicaba ayer a una becaria de mi equipo: Imagínate que compras una casa por 100 y, al cabo de un par de años, la vendes por 120.

Si los 100 los pones íntegramente de tu bolsillo, la rentabilidad que obtienes es 1,2x (=120/100)

Pero si solo pones 20 y los 80 restantes los financias, la rentabilidad de tu inversión cambia espectacularmente.

Es verdad que tendrás un gasto financiero adicional (pongamos 4), pero aún así, tu inversión inicial de 20 se habrá transformado en 36 (=120-80-4) o, lo que es lo mismo, un múltiplo de 1,8x vs 1,2x en el escenario sin apalancamiento.

Si lo analizamos en términos de Tasa Interna de Retorno (TIR), y asumiendo que la desinversión sucede en el año 2, en el primer caso (compra sin apalancamiento) la TIR es del 9,5%; mientras que en el segundo caso (apalancamiento del 80%), la TIR es del 34,2%.

En todo caso, Kohlberg se adjudicó el mito de la invención de los LBOs y, cuando en 1976 dejó Bear Sterns (junto con sus discípulos Henry Kravis y George Roberts) para fundar KKR, la nueva firma mantuvo su pedigrí como inventores de las compras apalancadas.

Y el resto es historia.

El extracto del tuit inicial proviene del libro “Merchants of Debt: KKR and the mortgage of American Business” de George Anders (1992)