Thread by @LaBulll

ArcticZymes. Lite mer tankar efter att ha lyssnat på webcast och pratat med bolaget. Aktien ner 24% till 62 kr as we speak och straffas hårt av faktorer utom bolagets kontroll. Jag är oförändrat bullish till det långsiktiga caset, drivet av genterapi.

Förväntningarna på Q3 var höga, mycket pga höga förväntningar på Covidtestning. Detta var rimligt att förvänta givet alla datapunkter på omfattning av testning i världen. Vad berodde det då på att AZT såg Covid-relaterad fsg falla från 11 Mkr i Q2 till 4 Mkr i Q3?

Dels hade kunderna byggt lager i Q2 för att inte bli sittande utan enzym, dels har många av kundernas tester blivit försenade pga problem i supply chain, oberoende av AZT. (Av detta framgår att AZT knappast säljer enzym till Thermo Fishers PCR-test taqpath).

Det behövs 10-20 suppliers för att ta fram ett test. Eftersom det rått brist på vissa av dessa andra insatsvaror så har AZTs kunder blivit försenade med sina test. Detta är en situation som gradvis kommer förbättras tror jag men kan ta tid att lösa helt enligt bolaget.

Så Covid drev cirka 4 Mkr i fsg i Q3. Men å andra sidan såg man ett nästan lika stort bortfall i andra delar eftersom lab-kunder varit stängda. Runt 20 Mkr i fsg i Q3 är alltså en rätt så representativ siffra för vad AZT omsätter i en "hypotetisk normal värld" Q3 2020.

Att AZT såg effekten av lockdowns i Q3 och inte Q2 beror på att man är underleverantör; VD beskriver det som ett gummiband där de ser effekter hos slutkund med lag. Givet att laben börjar återgå till normal aktivitet bör vi se en återhämtning redan i Q4 gissar jag.

Den mest validerande datapunkten för caset i rapporten var den audit som ett mycket stort läkemedelsbolag har gjort av AZTs tillverkning där man kommit fram till att tillverkningen följer GMP, dvs är kvalitetsäkrad. Detta är mycket viktigt och visar hur noggrant man bygger AZT.

Om man får gissa fritt tror jag att det rör sig om en kund typ Pfizer, Astra eller Novartis som nu kommit fram till att AZT är en säker leverantör av enzymer för genterapiutveckling. Jag har sagt det förut och säger det igen. Det är för genterapi man äger AZT, Covid är brus.

Huvudkonkurrenten inom genterapi är Mercks produkt Benzonase som säljer för minst $100M per år. AZTs produkt SAN fungerar mycket bättre under de förutsättningar som råder vid genterapiutveckling, särskilt med avseende på effekt vid hög salthalt, vilket är kritiskt.

Det är denna TAM på $100M som AZT vill ta marknadsandelar över tid. Räknar man på 10% marknadsandel blir SAN-försäljningen lika stor som hela bolaget idag. Och marknaden växer 30-35% per år drivet av nya forskningsprojekt. Det är Klondike i branschen och AZT säljer spadarna.

Side-story. Senast idag såg jag denna nyhet på Bloomberg:

"Sarepta-Backed Gene Therapy Firm Raises $107 Million in Series A".

Ytterligare 1 miljard in i forskning på området, en av flera. Den tredje vågen inom läkemedelsutveckling rullar vidare.

Hur spelar man en megatrend som genterapi? Antingen köper man något av de andra listade forskningsbolagen med digital risk och långt till första vinstkrona. Eller så köper man AZT som tjänar stora pengar redan under forskningsstadiet. Enkelt val för mig.

SAN stod för 52% av försäljningen inom enzymer i Q3. Om man växer som branschen hamnar tillväxten på 30-35%. Men man kommer ta marknadsandelar från Merck och snarare växa 40-50% tror jag. Så även om alla andra produkter är statiska växer AZT med 20-25%.

Andra produkter kommer inte vara statiska. Man har massa nytt i pipeline inom NGS och LAMP. Man har stora möjligheter med produktportföljen på geografier som Kina och Indien. Och man kommer göra M&A. Jag tror man kan modellera 30%+ CAGR för AZT kommande 3-5 år.

För 2021 räknar jag med följande:

Enzymer: 110-115 Mkr i fsg, upp cirka 15-20% från 2020. (Eller 40% upp från "normaliserade" 20Mkr per kvartal) Bruttomarginal 98%. Opex växer 10% till 44 Mkr, avskrivningar ökar något. Det ger 64 Mkr i EBIT.

Betaglucaner. Normaliserad försäljning (ex Covid upside) på runt 40 Mkr med 20% EBIT-marginal, dvs 8 Mkr i EBIT.

Aktien värderas då till 41x 2021 EV/EBIT (72 Mkr). Det är få bolag med 30% tillväxt och samma cash conversion som värderas lägre. Vill man spela genterapitrenden tror jag inte det finns ett billigare sätt iallafall. AZT är fortsatt mitt top pick.

PS. En bild säger mer än 1000 ord