Thread by @monacelt

Due cents sul #debitopubblico.

Quanto conta lo *stock* di debito? (Cioè il debito pubblico accumulato?) Conta se è alto o basso?

Secondo diversi commenti lo stock di debito, economicamente, non conta.

Eppure, per un paese come l'Italia, questa logica è fallace👇

Prima di tutto: conta stock di debito *in rapporto* al PIL. Ed è vero che finchè il costo di servizio del debito (cioè il tasso di interesse) è inferiore al tasso di crescita dell'economia (cioè del PIL al denominatore) il rapporto debito/PIL tende a essere stabile o scendere.

In un recente lavoro molto noto O. Blanchard ha mostrato che per i paesi avanzati, storicamente, r (t.interesse) < g (crescita PIL) è la regola, più che eccezione. E soprattutto oggi, con "r" basso, sempre più basso.

La presentazione è qui tinyurl.com/ycrl3gnr 👇

Quando r < g (caso virtuoso) si ha l'opposto di effetto valanga. Una quantità di neve che comincia a scendere, invece di accumularsi, tende a rimpicciolirsi.

Il dato di fatto è che r < g prevale oggi in molti paesi.

Tutto bene dunque con il debito pubblico?

In realtà no👇.

Negli ultimi 20 anni eccezione dolorosa tra i paesi avanzati è l'Italia, per la quale invece vale il contrario della situazione virtuosa: r > g.

Per ITA, se neve cade, si accumula come una valanga.

E' unico paese per cui messaggio "tranquillizzante" sul debito non vale. 👇

Lo stock di debito conta eccome per un paese come l'Italia. Più alto è lo stock di debito più alta è la vulnerabilità anche a variazioni minime dei tassi di interese. E’ questa “non linearità” che spesso sfugge nel dibattito. 👇

Che vuol dire "non linearità"? Supponiamo che i tassi di interesse passino dall’essere "ultra bassi" (zero) a molto molto bassi (0.5%). Evento possibilissimo.

Un conto è se ciò accade con un rapporto debito/PIL a 80%. Un altro conto se ciò accade con rapporto a 160 o 170%.👇

Ma c'è di più. Quanto più alto è lo stock di debito tanto più vicini siamo alla realtà degli *equilibri multipli*. Altro aspetto che non viene mai ben compreso.

Che vuol dire?

La realtà degli equilibri multipli è come il ghiaccio sottile. 👇

Uno stock di debito più elevato, semplicemente, è più rischioso. Non perché sia difficile ripagarlo, ma perché è ghiaccio che diventa sempre più sottile.

Basta un alito di vento, un cambio delle aspettative dei risparmiatori per orientare la dinamica in senso distruttivo.👇

Basta che i risparmiatori diventino improvvisamente più pessimisti su capacità di ripagare il debito, che i tassi di interesse inizino a salire. Anche da 0 a 0.05%. Quanto più alto è STOCK di debito iniziale, tanto più probabile che il debito sia percepito difficile da ripagare👇

A sua volta questo porterà i risparmiatori a pretendere tassi di interesse ancora più elevati, per assicurarsi contro il rischio di insolvenza.

In un circolo vizioso.👇

Questo circolo vizioso può causare, al limite, il default.

Basta quindi che i risparmiatori *si aspettino* (inizialmente), cioè temano, che uno Stato possa non ripagare il debito, per rendere questa aspettativa autorealizzantesi.👇

In sintesi. La probabilità che si possano determinare "aspettative autorealizzantesi", e distruttive, è tanto più alta quanto più alto è lo stock iniziale di debito.

Quindi il livello del debito conta, eccome, per un paese come l'Italia. 👇

Ciò non vuol dire che fare oggi politica fiscale espansiva non sia necessario. Ma è necessario farlo sapendo che quanto più alto diventa lo stock del debito, tanto più gravosa diventa la responsabilità di fare programmi che siano utili alla crescita di lungo periodo del paese. 👇

Come dire: tanto più sottile è il ghiaccio (cioè tanto più alto lo stock di debito) tanto più importante è fare una mappa accurata delle zone più dense del lago ghiacciato in cui mettersi a pattinare.