Thread by @edugaresp

Hoy publico el undécimo capítulo sobre mi serie de vídeos de Teoría Monetaria Moderna. En él explico que los tipos de interés dependen de las decisiones políticas de las autoridades monetarias, y no de las fuerzas de mercado como rezan algunos

¿Cómo tratan los bancos centrales de controlar o influir sobre el dinero creado por los bancos? Pues hay varios mecanismos. Uno de ellos consiste simplemente en que el banco central obliga a sus bancos a almacenar e inmovilizar bastantes cantidades de dinero estatal.

De esta forma, con tanto dinero estatal paralizado, al banco no le sale rentable seguir concediendo nuevos créditos porque estos podrían implicar el uso de más dinero estatal, que tiene un coste conseguir en cantidades abundantes.

Otro mecanismo consiste en directamente prohibir la nueva concesión de crédito, aunque esta medida es muy extrema y raramente se aplica en la actualidad.

Pero el mecanismo más utilizado e importante de todos es la fijación de los tipos de interés. El tipo de interés es el precio del dinero. A mayor tipo de interés, más caro sale pedir un préstamo (porque habrá que pagar más intereses); a menor tipo de interés, más barato sale.

Hay diversos tipos de interés, dependiendo del mercado en concreto al que nos refiramos, pero todos vienen determinados por un único tipo de interés: el tipo de interés de referencia que fija el banco central correspondiente, que es el único emisor del dinero.

Tal y como nos recuerdan Warren Mosler y Mathew Forstater: “El tipo de interés de referencia es el indicador más importante para muchos otros tipos importantes y, por lo tanto, el tipo de interés del banco central sirve como el "tipo de interés base” en la economía.”

Cuando pedimos un crédito al banco, o cuando las empresas piden créditos, o cuando firmamos una hipoteca… los tipos de interés de estas operaciones dependerán del tipo de interés de referencia que haya decidido el banco central (organismo público que adopta decisiones políticas)

Por ejemplo, el Euribor, que marca entre otras cosas lo cara o barata que puede salir una hipoteca, depende de una decisión política; no es un fenómeno de demanda y oferta o algo no controlable por la acción humana como la gravedad, que es lo que algunos pretenden hacer creer.

Si se considera que hay mucho dinero en circulación los dirigentes del banco central correspondiente tienen la posibilidad de aumentar el tipo de interés de referencia para que salga más caro pedir dinero prestado y por lo tanto desincentivar esta práctica.

Y al contrario: si se considera que hay poco dinero en circulación los dirigentes del banco central correspondiente pueden disminuir el tipo de interés de referencia para que salga más barato pedir dinero prestado y por lo tanto incentivar la demanda de créditos.

Pero, ¿cómo fijan los bancos centrales el tipo de interés de referencia? ¿Qué hacen para cambiarlo de un nivel a otro? ¿Y cómo consiguen que se mantenga en esa posición? En realidad el mecanismo es muy sencillo. Consiste en dos cosas:

1) fijar el precio al que presta dinero estatal a los bancos en un nivel por encima del que se desee como tipo de interés de referencia, lo que se conoce como facilidad de crédito y que actuará como techo.

Y 2) fijar el precio al que paga a los bancos por tener reservas bancarias en un nivel por debajo del deseado como tipo de interés de referencia, lo que se conoce como facilidad de depósito y que actuará como suelo

De esta forma, ningún banco prestará su dinero estatal a un precio superior al techo o inferior al suelo, por lo que los tipos de interés oscilarán en ese margen. En el vídeo lo explico con más detalle.

Y ese techo y ese suelo los establece el banco central unilateralmente y sin ningún tipo de restricción, pues al ser el único emisor del dinero decide libremente cuál es su precio.

Así lo explica con rotundidad Eric Tymoigne: “La Junta de Gobernadores de un banco central tiene un control perfecto sobre los tipos de descuento y de depósito y puede establecerlos donde quiera y cuando quiera. Solo necesita anunciar mañana que esto es lo que es y eso es todo.”

Vamos a trasladar todo lo explicado al mundo real, en este caso a la zona euro. En este gráfico, que va desde el año 1999, momento en el que se creó el euro, al 2020, vemos cuál ha sido el techo y el suelo fijados discrecionalmente por el Banco Central Europeo.

Su intención es siempre que los tipos de interés fluctúen en ese espacio y preferiblemente por el punto intermedio, que es el tipo de interés de referencia. Ahora veamos cómo ha evolucionado el Euribor (el tipo de interés al que se prestan dinero los bancos de la Eurozona).

Como vemos, salvo en momentos esporádicos de transición, siempre se ha situado en el margen establecido por el Banco Central Europeo, como no puede ser de otra forma por lo que acabamos de ver.

Además también podemos fijarnos en que cuando había mucho crecimiento económico, como justo antes del año 2001 y del año 2008, el Banco Central Europeo fue incrementando el tipo de interés como forma de desincentivar la demanda de crédito, para enfriar un poco la economía.

Inversamente, en recesiones y crisis como tras el año 2001 o tras el año 2008 el Banco Central Europeo ha ido disminuyendo el tipo de interés como forma de fomentar el recurso al crédito, para tratar de avivar la economía.

Eso sí, tras la crisis internacional del año 2008 la política ha sido la de reducir sistemáticamente el tipo de interés de referencia y en la actualidad está en el 0%, el nivel más bajo de la historia, lo que explica que estemos viviendo momentos extraordinarios.

Es importante destacar que el banco central lleva varios años situando la facilidad de depósito, el suelo, en un terreno negativo, en el -0,5%.

Esto implica que en vez de pagar a los bancos por tener reservas bancarias, es decir, por tener dinero estatal virtual en las cuentas del banco central, como ha ocurrido siempre, lo que hace el banco central es penalizarlos cobrándoles el 0,5%.

Muchos analistas creen -porque tienen en la cabeza el erróneo concepto del multiplicador monetario- que ésa es una forma de obligar a los bancos a dar créditos, porque peor es tenerlo inmovilizado con un coste del 0,5%. Pero eso no es cierto en absoluto.

El propio Banco Central Europeo explicó que el suelo está en terreno negativo porque es la única forma de que el tipo de interés de referencia se sitúe en el 0%, ya que tiene que haber cierto espacio entre el techo y el suelo, no pueden estar muy juntos ecb.europa.eu/explainers/tel…

Además, cuando los bancos conceden créditos no prestan sus reservas bancarias, sino que simplemente crean dinero bancario, que son promesas de pago. Así que aunque se hincharan de dar créditos a familias y empresas, las reservas bancarias seguirían siendo las mismas.

Y el dinero estatal que tendrían que entregar a sus clientes en efectivo o a otros bancos a través de transferencias es un dinero que acabaría volviendo al circuito bancario, por lo que el volumen total de reservas bancarias no se inmutaría y el coste agregado sería el mismo.

En palabras de Scott Fulwiler: “El exceso no deseado de reservas bancarias simplemente se mueve de banco a banco, nunca desaparece. La única forma de que desapareciesen las reservas bancarias sería por decisión del banco central, que es el único emisor del dinero”.

Por eso, para no causar tanto daño a los bancos, el Banco Central Europeo perdonó de dicho pago de 0,5% al exceso de reservas bancarias, por lo que no pagan por toda la cantidad que tienen.

Pero una vez que el tipo de interés llega al 0% no se puede reducir más, y si la economía todavía sigue débil esto es un problema porque el banco central entonces no puede hacer nada más manipulando los tipos de interés.

Esto es lo que ha ocurrido en la Eurozona en los últimos años pero también en todo el mundo: que a pesar de la reducción en los tipos de interés al entorno de 0% la economía está lejos de tener buena salud (especialmente tras la pandemia de 2020, que ha traído una nueva crisis).

Esto ha llevado a algunos a asegurar que vivimos nuevos tiempos caracterizados por tipos de interés ultrabajos o cercanos al 0%, y a algunos a hablar de estancamiento secular.

Pero entonces a los dirigentes de los bancos centrales se les ocurrió una nueva forma de tratar de avivar la economía: la Expansión Cuantitativa. Muchos la confunden con la Teoría Monetaria Moderna. Pero no tienen nada que ver. Es lo que veremos en el próximo capítulo.