Thread by @ArthurLulaM

Thread sobre política monetária.

Após toda essa discussão envolvendo o último COPOM, gostaria de deixar minhas contribuições, principalmente para o seguidor mais leigo. Vou tentar discutir usando esse gráfico (meio bagunçado) como base.

Em geral, o economista tende a olhar a política monetária olhando a diferença do juro real (selic descontado a inflação esperada) e uma taxa teórica, chamada de neutra ou de equilíbrio, que é não observável e precisa ser estimada. A desgraça começa justamente na estimação.

Esse juro neutro é um farol que, em tese, nos revela como está a política monetária. Se o juro real estiver exatamente nessa taxa, não há incentivo e nem desincentivo na economia por parte da política monetária. Quando está acima, a política é expansionista e abaixo o contrário

Há uma porção de maneira para essa estimação, usando modelos teóricos da macroeconomia, usando métodos mais estatísticos, e outros simples olhando taxas de NTN-B mais longas... Alguns deles precisam, como insumo, de outra variável não observável, o PIB potencial.

Esse PIB potencial serve para verificarmos o quanto estamos crescendo abaixo ou acima de um cenário em q praticamente não há ociosidade nos fatores da nossa economia. Assim, com essa medida podemos calcular o chamado hiato do produto, diferença entre PIB potencial e o efetivo

Desta forma, o juro neutro, que tem diversas metodologia, pode usar o hiato do produto como insumo e que tem também algumas metodologias. Essa variedade de resultados é o grande calcanhar dos economistas ao tratar da policy no curto prazo.

Quando a política monetária está muito errada, por exemplo, deveria estar mais neutra ou contracionista, mas está expansionista, essas métricas acusam e ajudam muito. Agora quando a direção da política está certa, mas a discussão se dá na intensidade, a coisa fica mais difícil.

O gráfico no início da thread contém o desvio da selic real em relação ao juro neutro que estimei. Essa estimação representa a média de algumas outras estimações individuais, na torcida de reduzir a variância dos resultados, mas que também pode me levar facilmente ao erro.

Não dá para defender com unhas e dentes as estimações que aparecem, mas ter um direcionamento. Quando esse desvio é negativo, quer dizer que o juro neutro está maior que o juro real, ou seja, a política monetária está estimulando a economia. A grande questão hoje e:

o nível desse estímulo. Em outras palavras, se a curva vermelha deve ir ou não mais para baixo (mais negativa), para justamente ajudar a empurrar a curva azul (proxy da atividade econômica) para cima.

Mas como disse, cada economista pode ter sua estimação preferida e que pode mostrar essa curva vermelha mais para cima ou mais para baixo, já mostrando diferenças na intensidade da política mesmo antes de começar o debate.

Vc pode ver um economista falando que precisa reduzir mais o juro, pq no bolso dele há uma curva vermelha mais próxima do zero, ao passo que outro pode falar que não há tanta necessidade de cortes mais profundos, pq na estimação dele a curva vermelha está mais distante do zero.

Há ainda uma discussão mais profunda sobre os impactos reais dessa política monetária, que não é igual em todos os períodos do tempo, mesmo que o nível da curva vermelha seja igual.

Todos esses comentários foram feitos para ressaltar como é mais nebuloso a avaliação da política atual, sem nem ter colocado os balanços de risco na mesa. Cada economista pode tomar o risco e assumir uma posição para a PM atual, mas devemos ter humildade.

Por fim, na minha avaliação, a aprovação das reformas vai possibilitar a redução do juro real, mas ainda permanecendo acima dos 1%, ou seja, algo próximo dos 5,50-5,25%. O ponto é que 0,25 pp a mais ou a menos no fim do ano é mto pouco em termos de impacto na atividade.