Thread by @davmiranda

10 errores que se cometen en las rondas de “convertible notes”. En adelante, las llamaré “notas convertibles” (término Spanglish que ha triunfado en la jerga), pese a que “note” no significa “nota” y, en verdad, se trata de simples préstamos convertibles👇 (hilo)

1º. No prever el consentimiento de los socios. A diferencia de las sociedades americanas, en una SL, para convertir las notas en participaciones necesitas acuerdo de junta general. No es un tema de board; es un tema de socios

1º(bis). Estás creando un instrumento que da derecho a participar en equity. Aunque solo las ampliaciones dinerarias (con cash) otorgan derecho de suscripción preferente, el convertible diluirá a todos los socios.

1º(ter). Para evitar problemas (impugnaciones), te recomiendo que ofrezcas participar en el convertible a todos los socios o que les hagas votar en junta la aprobación del convertible

2º. Prever un cap de conversión bajo: lo pagarás vía dilución, si el premoney de la ronda es mucho más alto. Con el cap, al final, estás fijando una valoración (¡precisamente lo que se pretende evitar con las notas!), así que procura que sea una valoración ajustada a la realidad

2º(bis). Además, hay que tener en cuenta que el cap de los convertibles puede ser un lastre, cuando negocias la valoración premoney de la futura ronda. Si el premoney que pide el founder es muy alto, los inversores se agarrarán al cap para bajar la valoración

3º. Hacer pastiches. Habitualmente, las notas vencen a los 12-18 meses. Si dices que, llegado el vencimiento a los 18 meses, se devuelve en cuotas iguales durante los siguientes 18 meses, eso significa que la nota vence a los 36 meses, con 18 de carencia. Las cosas, como son

3º(bis). Y, en ese pastiche (no vender a inversores americanos; no lo entenderán), en el que el préstamo vence en mes 18 y empiezas a devolver, asegúrate de que quede claro qué pasa si en el mes 20 hay evento de conversión: has dicho que la nota venció en el mes 18 ¿Y ahora qué?

4º. No prever qué pasa con las notas si se vende la compañía antes de que haya ronda: (i) conversión automática (accelerated conversion, normalmente al precio que ofrece el comprador); o repago (early repayment, normalmente a un múltiplo -2x, 3x...- del importe de la nota)

5º. No determinar en el contrato en qué clase de participaciones se convierten las notas (tanto en caso de ronda como en caso de conversión anticipada). No vale el “ya lo discutiremos” o “se sobreentiende”.

5º(bis). El founder preferirá que conviertan en common y el inversor en la clase más senior que exista en el momento de la conversión. Si lo prevés en el contrato desde el principio, evitarás discusiones (o un pleito). Convertir en la clase más senior sería lo habitual

6º. Forzar la conversión “en caso de ronda” (sin más explicación). “Ronda” no es un término legal. “Ampliación de capital”, sí. En la práctica americana, el inversor solo convierte en una Qualified Finance Round (si hablamos de una serie A, normalmente +$1M)

6º(bis). Si el importe de la “ronda” es insignificante y no sirve para que la compañía alcance hitos que aumenten su valoración, un inversor preferirá seguir siendo acreedor antes que socio (en caso de liquidación de la empresa, los acreedores cobran antes que los socios)

7º. Cuando firmamos varias notas convertibles, que los términos de las distintas notas no sean uniformes. No me refiero a las condiciones económicas (duración, tipo de interés), sino a la estructura (por ejemplo, supuestos de conversión forzosa distintos). Lío asegurado.

8º. Sé sincero con el inversor sobre el importe total en notas que quieres levantar. Empezarás con mal pie si le pides 500k y le dices que no necesitas más y luego le diluyes levantando 2M en notas. Si luego tienes que levantar más notas, ofrecéle participar a

9º. Un préstamo normalmente lleva interés y debe llevarlo cuando el prestamista es parte vinculada (socio con +5%, consejero...). Si quieres evitar el interés, estructúralo como préstamo participativo, con el interés variable ligado a un EBITDA o ventas que no se van a alcanzar

9º(bis). Un préstamo participativo es subordinado (o sea, si la compañía quiebra, los prestamistas son los penúltimos en cobrar -solo por delante de los socios-) y tiene que tener un interés “variable” (que solo se paga si se cumplen ciertos hitos de negocio).

9º(ter) Optativamente, puede también tener un interés “fijo” (que siempre se paga). Pongo “variable” y “fijo” entre comillas, porque son los términos que utiliza la Ley, aunque no se coresponden con el concepto habitual de interés de tipo fijo (ej.3%)/variable (ej. Euribor + 3%)

10º. Poner que los intereses también se capitalizan. Ojo, porque el pago de intereses puede estar sujetos retención, por lo que, si capitalizas “los intereses”, la sociedad tendrá que rascarse el bolsillo para ingresar la retención en Hacienda

10º(bis). Imaginemos que capitalizamos 100 de intereses y que la retención es 20%. Si el prestamista recibe participaciones que valen 100, en verdad el interés que recibe es 125 (=100/(100%-20%)), porque la sociedad retendrá 25 (20% de 125) y los ingresará en Hacienda

10º(ter). A eso lo llamamos “elevar al íntegro” el pago (hacer el “gross up” en inglés). Por eso, si los intereses se capitalizan, asegurate que el contrato dice que solo se capitalizan los “intereses netos”. En nuestro ejemplo, capitalizaríamos 80 (100-20%) y retendríamos 20