Thread by @adriandanarw

((INDONESIA 51:49 FREEPORT))

Rencana ambil alih 51% saham Freeport oleh Pemerintah Indonesia lagi ramai dibahas.

Karena overdose pembahasan dari sisi politik, mau coba sharing dari kacamata teknis Merger & Acquisition (M&A)

Sebelumnya, saya sebenarnya lebih paham tentang M&A di Power Plant, atau infrastruktur lah. Kebetulan sekarang juga sedang jalani proses M&A.

Jadi kalau kurang dalam atau keliru soal M&A di tambang, mohon dimaklumi.

1. Pertama, sebaiknya dipahami dulu bahwa dalam akuisisi saham akan dilakukan valuasi.

Apa yang divaluasi? Jumlah emas yang ada di Grasberg?

Bukan. Valuasi akan dilakukan terhadap entitas perusahaan bernama PT Freeport Indonesia.

2. Memang apa bedanya? Kan PTFI penambang di Grasberg?

Berbeda, karena berdasarkan standar accounting, PTFI tidak boleh mencatat reserve yang belum ditambang.

Jadi kekayaan PTFI (secara buku) tidak sama dengan total cadangan emas dan mineral di Grasberg.

3. Lalu bagaimana cara memvaluasi PTFI?

Ada beberapa metode valuasi, diantaranya book value, market value, atau discounted cash flow (DCF).

Kita bahas secara singkat satu per satu.

4. Book Value : nilai PTFI ya nilai yang tercatat di buku (Financial Statement)

Market Value : nilai PTFI dihitung oleh appraisal berdasarkan pembanding transaksi serupa di pasar

DCF : nilai PTFI dihitung atas kemungkinan profitnya di masa depan, lalu di-present value-kan

5. Mana yang sebaiknya dipakai? Valuasi bukan ilmu eksak, tetapi seni. Jadi agak sulit kalau ditanya "seharusnya"

Dalam proses M&A yang kritikal atau sangat kompetitif, DCF biasanya digunakan. Kemungkinan valuasi PTFI juga gunakan metode ini (perlu dicek kembali)

6. Loh daripada harus bayar begitu, kok nggak tunggu izin PTFI habis terus ambil alih?

Secara teknis, kalau ingin PTFI cepat beroperasi tanpa proses transisi yang berat dan uncertain, akuisisi memang lebih baik.

Kok bisa begitu?

7. Sebab akuisisi saham lebih ke corporate action : PTFI dengan segala asset, izin, dan operasi tetap sama. Hanya pemiliknya yang berbeda.

Kalau tunggu PTFI habis izinnya, bisa saja minta operasi berhenti, pindahkan semua asset, batalkan semua izin, lalu set up perusahaan baru.

8. Tapi secara cost benefit, dengan segala risk dan uncertainty, lebih menarik yang mana? Akuisisi PTFI atau biarkan izin habis dan set up perusahaan baru?

Ini yang agak kompleks. Tapi kalau mendahulukan sustain and continues operation, opsi pertama lebih preferable : akuisisi

9. Loh tapi nanti pakai APBN dong?

Dari informasi yang ada di berita nasional dan internasional, Inalum (Persero) yang akan melalukan proses akuisisi. Jadi bukan APBN, tapi kekayaan dari Inalum Group.

Note : Inalum adalah holding (baru) tambang mineral dan batubara RI

10. Kan sama aja, uang BUMN itu uang pemerintah juga?

Memang separuh benar, tapi perlu diingat lroses akuisisi ini tidak mengganggu postur APBN karena sumber uangnya dua : kekayaan Inalum (bisa juga ada capital injection dari pemerintah sih) dan hutang.

11. Nah kan hutang! Nanti rakyat yang bayar!?

Tenang dulu. Hutang disini dedicated untuk akuisisi PTFI, sehingga pengembaliannya berasal dari aktivitas produksi PTFI setelah akuisisi.

Selama finmod dan asumsi angkanya baik, risiko pengembalian hutang bisa terkendali.

12. Nah sekarang kita masuk ke tahapan M&A. Tidak ada standar baku, tapi secara umum :

-Non Disclosure Agreement (NDA)
- Due Diligence
- Valuation & Head of Agreement
- Conditional Purchase & Sales Agreement (CSPA)
- Transaction

(Ini pasti banyak sanggahan, tapi yasudahlah)

13. NDA intinya perjanjian kerahasiaan, sehingga Seller bisa share informasi sensitif ke Buyer untuk keperluan DD.

Nah disini tricky part-nya. Buyer jelas pemerintah Indonesia. Lalu siapa Seller-nya?

Koreksi. Buyer adalah Inalum sebagai perwakilan pemerintah Indonesia.

14. Kalau tanya Buyer siapa, harus tau pemegang saham PTFI.

Dari informasi yang ada secara umum, Freeport McMoran Inc memegang 90.34% dan pemerintah Indonesia 9.36%.

15. Sebagai catatan, informasi ini kadang tidak sepenuhnya menggambarkan corporate structure yang jernih.

Apakah 90.34% seluruhnya dimiliki Freeport McMoran Inc? Bisa jadi tidak. Bisa saja Freeport McMoran Inc punya PT A, yang punya saham (misal) 10% di PTFI.

16. Catatan selanjutnya, di industri tambang serta oil & gas (setahu saya) ada konsep participating interest (PI).

Nah berhubung konsep ini tidak ada di Power Plant, saya cuma tau sedikit. Jadi penjelasannya singkat aja ya (dan semoga ga melenceng jauh)

17. Intinya, PI adalah hak dan kewajiban dalam pengelolaan suatu blok atau tambang. Kalau rugi ikut menanggung, kalau untung ya dapat sesuai persen (%) nya.

PI bukan saham (share), tetapi bisa dikonversi menjadi saham.

18. Dalam kasus PTFI, dari informasi yang ada di media nasional, Rio Tinto (perusahaan tambang raksasa) punya PI 40%.

Disini strategi akuisisi berperan : 51% saham PTFI bisa diambil seluruhnya dari saham freeport McMoran Inc, atau ssbagian dari PI Rio Tinto.

19. Mana yang lebih menguntungkan? Sampai disini, detail perhitungan valuasi berperan. Tetapi kemungkinan masuk melalui PI Rio Tinto lebih menguntungkan.

Dan itulah yang dilakukan pemerintah melalui Inalum.

Note : karena khawatir salah kalau sebut detail nilai, penjelasan dibuat general saja ya. Kalau pun tetap ada sedikit banyak yang keliru khususnya soal detail, mohon maaf 🙏

20. Skema dan tahap akuisisi, dari penjelasan media nasional, kurang lebih begini.

- PTFI menerbitkan right issue sehingga saham Freeport McMoran Inc dan Indonesia terdelusi (karena tidak ada info detail, kemungkinan ada hubungan dengan konversi PI Rio Tinto ke share)

21. Lanjut

- Setelah terdelusi, saham Indonesia dari 9.36% jadi 5.6%. Sementara Freeport McMoran dari 90.64% jadi 80.64%

- PI Rio Tinto diambil alih dan dikonversi menjadi saham sebesar 40%. Dengan demikian, Indonesia punya share 40% + 5.6% = 45.6%

22. Loh terus sisanya? Kan belum 51%?

Sisanya akan mengakuisisi saham PT yang dimiliki Freeport McMoran Inc yaitu PT Indocopper Investama sehingga total saham Indonesia menjadi 51.38%

23. Lalu bagaimana pembagian saham dengan pemerintah daerah Papua (melalui BUMD) sebesar 10%?

Tidak ada informasi yang cukup detail. Tapi kalau sudah dimiliki BUMN, merapihkan saham tidak sulit dan ada banyak cara.

24. Lanjut ke tahapan M&A. Kemungkinan Inalum adakan NDA dengan Rio Tinto dan Freeport McMoran Inc (atau anak usahanya), dan lakukan DD.

Kalau ditelusuri beritanya, sudah ada negosiasi dari tahun lalu.

25. Nah, yang diberitakan ramai adalah saat Inalum dan pemerintah sepakati HoA dengan Freeport McMoran Inc dan Rio Tinto.

Ini catatan pentingnya : HoA bukan perjanjian jual beli saham (!). Ia hanya mengatur hal-hal prinsip untuk perjanjian lanjutan.

26. Perjanjian lanjutan, salah satunya CSPA, harus dikawal dengan baik agar tidak merugikan Indonesia di level detail.

Misal, skema mengatut pembayaran dilakukan setelah Joint Venture Agreement (JVA) ditandatangani.

Apa yang perlu diwaspadai?

27. Ingat bahwa dalam JVA, bisa saja diatur saham 51% tidak serta merta mendapatkan hak pengendalian perusahaan secara penuh. Bisa saja masih stay di Freeport McMoran Inc.

Kok bisa begitu?

Bisa saja kalau JVA disepakati begitu.

28. In summary, beberapa hal yang perlu jadi catatan :
- Indonesia BELUM miliki saham PTFI 51%. Kita baru punya HoA.
- Kita harus mengawal prosesnya sampai penandatanganan perjanjian jual beli mengikat.
- Kawal valuasi tetap resonable.
- Beware of detail in binding agreement!

29. Coba saja dicek. Freeport McMoran Inc dan Rio Tinto klaim HoA bukan perjanjian jual beli mengikat, sementara pemerintah klaim mengikat.

To be objective : HoA merupakan langkah strategis Indonesia, tapi glorifikasinya jangan mislead. Tetap kawal bersama.

30. Semoga penjanjian jual beli mengikat bisa terlaksana secepat mungkin sesuai yang disampaikan pemerintah.

Bravo pemerintah Indonesia atas kerja kerasnya! Tetap kawal detail agreement agar semaksimal mungkin menguntungkan kita 🙏