Thread by @AAltamami

#ثريد #thread

البعض سمع عن الإدراج المباشر في السوق العام Direct Listing (وليس العرض العام الأولي IPO) الذي أجرته شركة سلاك @SlackHQ الإسبوع الماضي، لكن الكثير لم يتضح له الفروقات بين الإثنين، ولماذا الإدراج المباشر زادت شعبيته في الأونة الأخيرة (كما فعلت سبوتيفي @Spotify ايضاً)

سأتكلم معكم اليوم عن الفروقات بين الإثنين: العرض العام الأولي (IPO) والإدراج المباشر (Direct Listing)، ومتى يناسب استخدام أحد منهم فوق الأخر، وما هي الميزات والعيوب لكل واحد منهم.

فلنبدأ....

١- رفع رأس المال / العرض العام الأولي IPO: يتم اصدار اسهم جديدة للشركة وطرحها للعامة، في هذه الحالة الشركة تزيد من حجم اصولها (الكاش) للإستثمار والنمو، ويرتفع رأس مالها.

١- رفع رأس المال / الإدراج المباشر Direct Listing: لا يتم اصدار اسهم جديدة ولا يتم رفع لرأس المال. في هذه الحالة الشركة لا تجمع مال من العامة، بل تسمح للأسهم الموجودة ان تباع وتشترى في السوق. مثلا اذا كنت مستثمر خاص في شركة سلاك قبل الإدراج تستطيع الآن بيع اسهمك في السوق مباشرة.

٢- البنك الإستثماري / العرض العام الأولي IPO: البنوك الإستثمارية تقوم بمساعدة الشركات لتجهيزهم للطرح وجمع المال. المساعدة تتم على اكثر من صعيد: تجهيز المستندات، بناء الكتاب والطلب Bookbuilding عن طريق مقابلات المستثمرين Roadshow، تسعير السهم، الخ. وكل هذا مقابل رسوم محددة.

٢- البنك الإستثماري / الإدراج المباشر Direct Listing: مساعدة البنوك الإستثمارية لشركات الإدراج المباشر قليل، مما يعني الرسوم قليلة ايضاً، وهذه ميزة. لكن من العيوب انه لا يوجد ضمانات من البنوك الإستثمارية او مستثمرون مؤسساتيون لحماية السهم من السقوط مثل الطرح العام (الى حدٍ ما).

٣- حصص الملاك / العرض العام الأولي IPO: في حالة اصدار اسهم جديدة للشركة كما يحدث في هذه الحالة، يحدث بالمقابل انخفاض لحصص الملاك الأساسيين (قبل الطرح) في الشركة لسبب ارتفاع عدد الأسهم الكلي، مما يسمى بال Dilution.

٣- حصص الملاك / الإدراج المباشر Direct Listing: لا يتم اصدار اسهم جديدة لبيعها، وبالتالي لا يتم جمع أي مال جديد للشركة. لكن بالمقابل، لا تتأثر حصص الملاك الأساسيين، ولا يحدث لها انخفاض Dilution.

٤- القدرة على البيع / العرض العام الأولي IPO: وجود اتفاقية الLock-up Period او فترة عدم البيع لأغلبية المدراء والملاك الكبار، مما يمنعهم من بيع حصصهم في اول ٩٠ الى ١٨٠ يوم (حسب الإتفاقية) من الطرح العام، وذلك يشكل خطر على عوائدهم الإستثمارية في حال سقوط السهم في تلك الفترة.

٤- القدرة على البيع / الإدراج المباشر Direct Listing: لا يوجد اتفاقية Lock-up Period (الا في بعض الحالات، وتكون على عدد قليل من الملاك مقارنة بالعرض العام الأولي) مما يسمح للموظفين، والمدراء، واغلب الملاك ببيع حصصهم في اول يوم، مما يشكل عائد مباشر على استثمارهم.

٥- تسعير السهم / العرض العام الأولي IPO: في فترة ما قبل الطرح، يقوم البنك الإستثماري بمساعدة الشركة في التسعيرعن طريق قياس كمية الطلب (Bookbuilding) التي تتم عبر مقابلات المستثمرين (IPO Roadshow)، وفي بعض الأحيان تتم عن طريق المزايدة. لكن في النهاية، البنك يحدد السعر قبل الطرح.

٥- تسعير السهم / الإدراج المباشر Direct Listing: لا يوجد سعر محدد لكن هناك ما يسمى بالسعر المرجعي Reference Price والذي تحددة البورصة (في وضع شركة سلاك هو @NYSE) والذي يتم استنتاجة من سعر السهم قبل الإدراج في الأسواق الخاصة. بإختصار، السوق عن طريق العرض والطلب يحدد سعر السهم.

هذه هي الفروقات الأساسية، مع وجود فروقات اخرى فرعية.

بشكل عام، اغلب المستثمرون يتوقعون ان العرض الأولي مع وجود بنوك استثمارية ومستثمرون مؤسساتيون هو اقل تذبذب وتخبط في السعر، وان الإدراج المباشر يسبب في تفاوت سعر السهم في أول فترة. لكن هذا الشيء نظري وليس فعلي في كل الحالات.

ففي بعض الحالات سعر السهم في العرض الأولي يتفاوت بشكل مخيف (تويتر، سنابتشات، فيسبوك، الخ) في اول فترة، مما لا يختلف كثيراً عن تفاوت اسعار شركات الإدراج المباشر (سلاك، سبوتيفي).

في النهاية، كل الوسيلتين للطرح العام لها ميزاتها وعيوبها، على الشركات اختيار المناسب لوضعهم المالي والإستراتيجي كحل امثل. فمهما اختارت الشركة، هذا لا يمنعها من طرح اسهم اخرى في السوق لجمع المال ورفع رأس مالها مستقبلاً، او حتى طرح الصكوك في سوق الديون.

مع تحياتي للجميع. انتهى.

فيه نقطة اخرى يمكن ما كانت واضحة، وجاني عليها أسئلة:

٦- بيع الحصص للتخارج / العرض العام الأولي IPO: في بعض الحالات يتم بيع الحصص من الشركة للتخارج وليس رفع رأس المال، او لكليهما.

٦- الإدراج المباشر Direct Listing: لا يوجد طرح، فأغلب الملاك يمكنهم التخارج من أول يوم ان أرادوا.